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　　核心还是子策略，CTA底层的子策略可以说是所有私募中最多的大类策略之一。

　　今年商品市场，相比21、22 年那商品大年还是差很多，波动处于相对低位，不过局部的机会还是不少的。

　　时序上，一些节点上有明显的波动率拉升。比如4月关税冲击，7 月 “反内卷” 行情，每一轮事件都推动波动率阶段性快速拉升。

　　另外品种层面波动率分化也很明显。比如6月的能化板块、8 月的黑色系、9 月之后的贵金属等等。

　　这种短频快的波动拉升会有一些交易机会，但同时也会带来明显的趋势反转，给有些策略带来很大的挑战。

　　上半年多数商品陷入区间震荡，趋势连续性较弱，策略操作难度较大。而下半年，先是 “反内卷” 情绪带动商品集体上涨，随后市场情绪消化后进入震荡回调，形成相对清晰的趋势。

　　同时品种间分化加剧，贵金属、有色板块持续走强，能化板块走弱，截面分化明显。

　　股指期货市场的表现则相对平淡，全年波动率整体偏低，阶段有比较连续的趋势行情。

　　所以整体从全年来看，6、7 月算是一个分水岭。前期波动低、品种分化小；而7月后市场扰动因素增多，行情切换加快，放大了不同品种的差距。最终也作用到各类CTA子策略上表现逐步分化。

　　其实很好理解，市场无论是时间上，还是不同品种上，年内的波动分化明显，很难有一类策略可以普遍适应。同时从子策略也能看出，7月之后的明显分化，也证实了单一策略很难持续走强。

　　而复合策略通过整合多类子策略，无论市场切换至震荡、趋势还是分化行情，组合中总有适配的子策略能够贡献收益。甚至还有做复合CTA+股多策略的，利用资产、策略低相关的组合，在今年也收获了非常优异的成绩。

　　尽管复合策略对信息覆盖广度和策略整合能力要求较高，但凭借稳健的绝对收益表现，也是不少管理人重点布局方向。

　　这里的长周期趋势往往是在月度或者年度层面的趋势跟踪，在今年的行情中优势尤为突出。

　　今年市场整体是 “大趋势清晰、小波动杂乱”。而长周期策略能够有效过滤短期波动噪音，能捕捉到贵金属、有色的上涨行情，以及黑色、能化的下跌趋势。

　　像4月初关税冲击、7月“反内卷”这类行情，来得快去得也快，对长周期策略来说，信号可能直接过滤掉这类波动，即便短期净值有扰动，时间拉长也能自然修复。

　　另外，受益于品种间的显著分化的大趋势，今年一些偏长周期的截面多空策略同样表现亮眼。通过捕捉贵金属与能化、有色与部分工业品间的强弱差异，构建多强空弱的对冲组合，也是年度 “黑马” 策略之一。

　　前面我们说长周期趋势可以过滤掉一些噪音扰动，但对于中短周期策略，尤其是依赖周度信号的，处境就尴尬得多。

　　类似前面所说的阶段升波行情，这类策略信号往往刚识别出趋势转折，调整了仓位后，就迎来市场却马上反转。结果就是，前面的趋势没跟上，后面的反转做反了，两头挨打，反复磨损，今年不少中周期趋势策略吃了亏。

　　二是趋势连续性不足。尽管8月至10月期间，中长周期股指 CTA 凭借趋势连续性实现了一定收益，但十一假期后趋势连续性下降，策略表现再度承压，而短周期的股指CTA适应性相对更强。

　　整体来看，依赖趋势连续性和波动率的股指 CTA在今年的市场环境中难以充分发挥优势。当然，对于一些信号周期更丰富的策略，相对表现更从容一些。

　　不过主观CTA本身也依赖基金经理的深度研究和交易判断，不同主体之间差异很大，产品分化大也是必然。

　　做的比较好的产品，凭借基金经理对趋势的灵活判断，可以很好的捕捉到贵金属、能化的一些趋势机会。当然也必然会有一些相对判断有误的产品，但这更考验的是基金经理能否在看错的情况下及时纠偏。

　　所以筛选主观趋势CTA产品，还是我们一直说的难度比较大，如果看好，最好还是关注那些有产业背景的。

　　另外还有套利和中高频策略，主要还是受限于今年整体波动处于低位，且结构性差异明显，对于这类这类依赖波动率的策略并不能算是非常友好，表现算是中规中矩。

　　1、CTA的配置价值不仅仅在于危机阿尔法，更在于其本身多种交易方式带来的高夏普

　　3、如果看好明年的商品市场机会，可以考虑私募商品指增，跟常见股票量化指增逻辑趋同，大头靠商品市场的beta